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蓝天燃气(605368)

事件：2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元，同比增长4.1%；归母净利润3.37亿元，同比增长3.73%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长2.35%；加权平均ROE同比降低1.64pct，至9.2%。

城燃业务带动公司发展，现金流稳健、股息率保持高水平。2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元，同比增长4.1%，主要系来自城燃业务的自然增长；归母净利润3.37亿元，同比增长3.73%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长2.35%，符合预期。2023年上半年公司持续进行降本增效管理，利润率水平稳健，销售毛利率22.18%，同比上升1.12pct；销售净利率13.19%，同比下降0.1pct。公司2023年上半年经营性净现金流2.23亿元，与去年基本持平。充裕的现金流水平为公司高分红提供保障，公司2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%，股息率ttm7.33%（估值日期2023/8/30）。

IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023H1基本建设完成。公司响应政策要求积极开拓乡村市场，项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量。按照招股书测算，募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。

天然气终端消费复苏，带动城燃业务恢复。2023年上半年国内天然气产量1155亿立方米，同比增长5.4%，天然气进口量794亿立方米，同比增长5.8%；天然气消费量1941亿立方米，同比增长5.6%。根据《中国天然气发展报告（2023）》，2023年中国天然气消费量3850亿～3900亿立方米，增长率5.57%～7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。公司5家城燃子公司在驻马店、新郑、新乡及开封部分地区拥有特许经营权，城市燃气消费量自然增长叠加募投项目投产带动城燃用户规模增长，将带动公司城燃业务发展。

盈利预测与投资评级：公司为河南省中下游一体化天然气龙头，积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，EPS为0.97/1.06/1.17元，对应PE10.1/9.2/8.4x（估值日期2023/8/30），维持“买入”评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

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