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近期铜价表现强劲，略超我们此前“震荡偏强”的预期，接下来我们认为铜价上方仍有空间，但是也需要关注季节性累库的情况；

目前又到了每年“周期躁动”的时间窗口，尤其是在经历了去年的经济回落之后，见底回升的呼声较高，叠加今年疫情管控放开、经济增长支持力度加大等各种积极因素的作用下，今年的“周期躁动”可能更加显著；

铜仍然是“周期躁动”之下的首选，主要在于供应端远期铜矿产能增长有限、需求端受到新兴领域的提振，以及全球显性库存处于低位等因素，在预期的推动下，一些长期因素往往都会在短期集中体现；

不过仍然需要关注季节性累库超预期的可能，如果以春节为基点，以往季节性累库一般开始于春节前一周、结束于春节后30日，平均累库幅度在20万吨左右，但今年累库时间较早，在春节前一个月已经开始累库，并且斜率不低，如果届时不能提前去库，则极有可能出现超季节性累库；

因此从预期的角度而言，“周期躁动”可能刚刚开始，但是不能忽视超季节性累库的潜在风险，如果一旦累库较为显著、且价格比现在更高，则可能导致的最终结果是价格波动率的放大；

基本面上，铜精矿市场虽然11月份中国铜精矿进口自主要美洲国家环比增量和增幅都十分显著，但是12月南美原料生产端和发运端屡次遭受风险挑战，直接冲击原料供给面，因此预计后期美洲发往中国的铜精矿很难维持此种环比增幅。电解铜市场后期来看，由于年关将至，今年春节假期较早，预计节假日对沪铜合约结构的影响也将提前。而传统春节当月为电解铜消费淡季，今年再叠加公共卫生问题，导致下游部分铜加工企业出现“放假早复工迟”的现象，市场对预期需求持悲观态度，当下的小幅Back结构恐难以维系。加上库存逐渐增加，及现货升水的下滑，也不利于back结构的维持。后期可关注02-05合约或03-05合约之间的价差操作，操作空间在100-150元/吨左右。

（文章来源：天风期货）

关键词： 周期躁动