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报告要点：

解构白银：实际利率与金银比。白银兼具金融属性与商品属性，价格走势与黄金、铜高度相关，根据历史数据测算，白银与黄金的相关性为88.8%，与铜的相关性为86%。当前白银价格仍然受金融属性主导，与黄金相同，主要依据实际利率判断趋势方向，但白银升势略滞后于实际利率，且二者变化幅度存在不匹配；金银比主要受到需求周期与白银自身产业供需的影响，金银比与铜价走势存在较高相关性。

金银比影响因素简析：(1)全球制造业需求周期主导金银比波动周期；(2)白银自身产业供需情况决定金银比中枢位置，同时需考虑黄金的货币属性与避险属性影响；(3)白银因其商品属性，本身波动性就高于黄金，金银比也受到二者波动性差异的影响。

金银比历史走势回顾：下行驱动主要来自于经济复苏或货币总量扩张。回顾历史上金银比出现大幅变化时期，在经济恶化且美联储开始放宽货币政策时，黄金表现显著优于白银，金银比大幅上升；在宽松货币政策推出一段时间后的经济复苏期，白银表现显著优于黄金，金银比大幅下降。此外，在美联储两轮的量化宽松期，货币总量扩张推升通胀预期，金银比显著下行。

金银比展望：根据前文分析，对于金银比的判断可以归纳为：产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。产业供需方面，供不应求叠加低库存水平将支撑白银价格，使得金银比中枢进一步回落；波动周期方面，金银比下降意味着全球制造业需求抬升，当前海外主要经济体仍未进入衰退，全球的复苏周期还需要等待；驱动方面，中国经济周期领先于世界主要经济体，并且中国也是白银的第一大工业消费国，因此中国复苏有望成为金银比下行的先行驱动。

（文章来源：五矿期货）

关键词： 实际利率