1H23 收入小幅低于我们预期，净利润符合我们预期公司公布中报业绩：1H23 收入24.73 亿元，同比+14.0%，小幅低于我们预期；归母净利润3.62 亿元，同比+21.0%，符合我们预期。2Q23 单季度收入12.91 亿元，同/环比+8.6%/+9.1%，单季度收入创历史新高；归母净利润2.07 亿元，同/环比+14.3%/+34.2%。

发展趋势

(资料图)

新能源和电动车应用领域得到进一步巩固和加强。1H23 公司铝电解/薄膜/超级电容分别实现收入20.04 亿元/1.97 亿元/1.00 亿元，分别同比+12.1%/+39.0%/-5.2%。尽管消费电子和工控需求受宏观经济影响有所下降，但我们看到新能源和电动车需求仍为公司带来了良好增长：根据国家能源局，1-7 月国内新增光伏装机量97.16GW，同比+158%；根据中汽协，1-7 月国内新能源车销量452.6 万辆，同比+42%。

上游材料成本改善，带动1H23 毛利率同比提升。1H23 公司综合毛利率为26.3%，同比+1.0ppt，其中2Q23 毛利率（26.7%）相比1Q23 毛利率（25.8%）环比提升。分业务来看，1H23 铝电解/薄膜/超级电容毛利率分别为27.6%/20.6%/23.6%，分别同比+1.6ppt/-0.7ppt/-5.5ppt，其中铝电解毛利率明显改善，主因化成箔产线的节能改造以及内蒙古产地的电价下跌（根据公告），而超容毛利率大幅下滑，我们认为主要由于超容收入下滑导致固定资产摊销增加。

公司是全球少数具有三大电容批量化供应能力的平台型厂商。铝电解方面，公司持续优化原材料的成本和性能，为客户提供高性价比产品，巩固行业龙头地位，此外，根据公司公告，MLPC 产品已于1H23 实现性能突破，未来有望在服务器CPU、GPU 领域实现大规模应用。薄膜电容方面，公司客户拓展顺利，我们认为公司市占率有望进一步提升，带动收入快速增长。

超级电容方面，我们建议关注风电、储能、油改电等领域的放量。

盈利预测与估值

由于下游景气度不及预期，我们下调2023 年/2024 年收入7.5%/7.1%至53.67 亿元/65.03 亿元，下调2023 年/2024 年归母净利润3.3%/3.3%至8.17 亿元/9.87 亿元，当前股价对应2023 年/2024 年P/E 16.9 倍/14.0 倍。

维持跑赢行业评级，考虑到下游需求较弱导致的行业估值中枢下移，我们下调目标价23.4%至23.22 元，对应2023/2024 年P/E 24.0 倍/19.9 倍，目标价较当前股价有42.3%的涨幅。

风险

新能源及电动车景气度不及预期；行业竞争加剧；产品价格波动。

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