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费用支出较高当期利润承压，玉米品种长期优势仍在，维持“买入”评级

公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现收入4.83 亿元（+9.89%），归母净利润0.75亿元（-33.5%），销售/管理/财务/研发费用分别同比变动+25.70%/+1.76%/-16.89%/+38.55%，由于当期研发及销售费用较高，叠加玉米制种成本仍维持高位，我们下调2023-2025 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.28（3.40）/2.95（4.15）/3.89（5.25）亿元，EPS 分别为0.26/0.34/0.44 元，当前股价对应PE 分别为59.5/45.9/34.9 倍。公司玉米品种势能强劲，维持“买入”评级。

玉米种子毛利率略有改善，蔬菜花卉及麦种收入规模稳健报告期内公司玉米种子实现收入4.54 亿元（+8.73%），毛利率为38.80%，同比增长0.86pct，营收占比95.01%，同比+1.28pct，玉米种子业务毛利端表现稳健。

蔬菜/花卉/小麦种子分别实现营收1201/184/143 万元，分别同比变动-1.89%/+5.99%/-2.55%，收入体量稳定。

母公司发货季集中前期致使利润承压，关键子公司盈利能力下滑报告期内母公司实现营收 1.92 亿元（yoy-30.75%）；净利润 6203.13 万元（yoy-50.84%），主要系经营季内2022Q4 发货量较集中，2023Q1-2 发货同比下降，且制种成本上升较多。关键子公司方面，登海先锋/登海五岳/登海道吉/登海华玉分别实现营收6085/2347/758/750 万元，分别同比变动+51%/+8%/+15%/-60%，净利润469/-91/-142/-123 万元，同比-40%/-415%/-14%/-165%，盈利水平下滑较多。

转基因商业化试点进一步扩容，公司优异种质有望迎来放量增长据农业农村部公告， 2023 年5 省20 县实施转基因玉米大豆产业化试点种植，产业化进程快速推进，从试点效果看转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。玉米种子景气延续，年初至今玉米价格仍处高位波动，商品粮价格较年初环比接近持平，随着后期转基因商业化试点范围持续扩容，公司有望借助核心品种的稳固优势，实现中长期市占率提升。

风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

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