核心要点

【资料图】

当前海外环境为 mini 版2022 年2-3 月，人民币贬值空间有限，预计对A 股冲击可控。AI 成交占比重回4 月中旬40%的高位，更多是主线确认而非见顶信号。财报季临近，业绩将成为下一阶段AI 主线的试金石，关注AI 高低切机会和稳增长主线。

假期关注：海外动荡，鲍威尔偏鹰，人民币贬值海外局势突发动荡：俄罗斯瓦格纳风波备受关注，经历了惊心动魄的24 小时。瓦格纳撤离后，风险相对可控。

鲍威尔再度放鹰：认为“年内再加息两次将是合适的”，利率中枢上行至5.6%，市场加息预期提升，7 月加息25BP 概率升至70%以上。

人民币贬值触及7.2：由于国内政策力度不及预期，叠加联储偏鹰、国内降息，离岸人民币汇率跌破7.2，为年内新低。但期权隐含的汇率预期波动并未大幅上升，贬值预期并未发散，外资仅有小幅流出。

A 股大势：mini 版2022 年2-3 月，冲击相对可控

当前和2022 年2-3 月海外环境较为相似：都是地缘动荡（俄乌冲突伊始），联储偏鹰（加息周期前夕）；

外部局势对人民币汇率负面影响有限：彼时人民币因避险不贬反升，此时人民币贬值更多是内部因素影响。

考虑到当前地缘风险可控，联储加息接近尾声，更像是 mini版2022 年2-3 月，且汇率贬值空间有限，贬值预期并未发散，外资运行平稳，预计海外因素对A 股冲击可控。

AI 主线：成交占比重回40%高位，并非见顶信号随着国内支持政策相继落地和海外科技龙头业绩映射，市场共识逐步凝聚，AI 成交占比重回4 月中旬40%的高位，但更多是主线确认而非见顶信号。AI 主线地位得以确认后，对于短期交易拥挤容忍度适度提升。且与4 月不同的是，AI 仅为局部拥挤，还有不少细分行业处于低拥挤水平。

新一轮AI 情绪周期开启，行情持续性仍值得期待

新一轮情绪周期才进入导入期，主线行情仍有较长的演绎时间。结合情绪周期规律，预计进入导入期后，伴随增量资金　　的进入，融资交易占比将进一步提升，交易热度或将推动TMT 内部细分方向开始轮动，情绪周期逐渐步入寻找主线期。

主线选择：AI 短期或有高低切，关注低拥挤反弹AI 主线地位不改，财报季业绩验证或有高低切。关注业绩边际上修且拥挤处于相对低位的上游半导体设备、半导体封测、光学元件和下游的数字传媒。

海外动荡倒逼国内稳增长发力，优选低拥挤象限中反弹阻力较小的行业。重点关注稳增长政策催化的相关细分方向，促内需相关的新能源车、家用电器、美容护理、商贸零售和食品饮料等，扩投资相关的储能、充电桩和智能电网等。

微观交易：交投活跃度回暖，资金面并不悲观市场交投活跃度从底部延续回暖，外资虽有汇率扰动，但净流出体量偏低不足以将负面情绪传导至A 股，杠杆资金大幅净流入，融资交易占比接近1 倍标准差水平。虽然指数下行，但本周资金面表现活跃。

风险提示

（1）地缘政治风险

（2）政策不及预期

（3）业绩预期下行

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