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铜

昨日铜价承压运行，夜盘价格重心下移至69500一线，现货成交清淡，社库小幅累积。美国3月CPI回落，但核心CPI仍较高，美联储理事沃勒周五鹰派发言再浇冷水，美元止跌回升，我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压；国内整体还是弱复苏格局，比较好的现象是看到了中长期贷款的增速明显，居民企业均有了加杠杆行为。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。精废价差扩大至2000元以上挤占精铜消费，而精铜消费端旺季需求走弱，期限back结构收敛，现货升水被压制于0-50元，下游交投不畅，旺季库存去化放缓；给到价格支撑的在于LME库存注销后的持续流出，当前库存水平历史低位。综合来看，美元短期下破新低后或遇支撑反弹，基本面角度看难寻驱动价格上行的动力，价格持续高位需求负反馈以及精废替代现象或加重，整体来看，铜价突破震荡区间的概率不大，仍维持区间震荡运行。

铝

昨日金属价格的全面飘红主要还是受到国内宏观预期边际转好和风险情绪回暖的影响，隔夜铝价仍高位震荡。短期来看铝市基本面良好，宏观经济风险偏好降低的情况下，多头信心提振，但需求增幅放缓，上涨空间仍需等待基本面更进一步的向好信号。目前的价格适合按需备货，追高谨慎。沪铝仍在震荡区间内未突破。预计沪铝主力合约或运行于18,400-19,000元/吨。

锌

美国通胀数据回落的带动，美元指数持续走弱，带动有色金属走强，锌价从底部反弹上行，重新站稳22000元/吨一线?；久妫蠖宋醇锌硭杉Ｏ螅孀排分蘖冻Р糠指床凸谝绷读刻嵘⒔谛烤蠹庸し蚜碌鳎冻Ю蟊恍》顾?，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给增加的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡，中短线逢高沽空，在前低附近及时止盈，或是性价比较高的操作。

贵金属：

隔夜美国公布4月纽约联储制造业指数，从3月的-24.6大幅升至10.8，为去年7月以来最高，超过了经济学家普遍预期的-15，并且经历了连续四个月的收缩后，4月份再度转为扩张，约35%的受访企业表示4月份经济状况较上月有所改善，24%的受访企业认为经济活动恶化，需求大幅复苏推动了该指数的显著改善。该指标再度由负转正，令市场感到非常意外，美元指数重拾涨势，涨幅0.5%，美债利率持续反弹至3.6%，涨幅8bp，美十债实际利率大涨6bp至1.28%，驱动贵金属价格延续高位调整，COMEX黄金盘中一度跌破2000美元/盎司，沪金价格录得三连阴。

美国的经济数据表现得扑朔迷离，经历过3月份全面下滑后，4月份经济能再度走向乐观吗？至少短期市场又有所期待，一方面对联储政策转向有所预期，但是对于通胀的长期韧性又开始担忧，毕竟在OPEC限产背景下，能源价格又有所反弹，商品部分短期难以带动通胀进一步下行，而惰性通胀短期又难以快速下行，市场在此有进一步等待观察的意愿，希望从更多的数据获得通胀下降趋势，市场短期将步入震荡胶着阶段。中期来看，我们认为美国3月数据全面确认经济下滑的现实，具有极强韧性的就业市场和服务业部门也撕开一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望长期向下，而实际利率则会先降后涨，黄金价格涨至历史高位附近后面临三重顶的压力，预计黄金将会在该位置构筑复杂顶部，短期走势高位震荡，相反，白银价格仍然显得相对便宜，COMEX白银在长期下降趋势线阻力价26美元/盎司受阻回落后，短期将面临震荡调整，中期预计延续补涨行情，可调整后积极参与多白银，或空黄金多白银套利。

投资策略：黄金价格高位震荡，COMEX黄金短期预计在1980-2080区间波动，建议采取低买高卖策略，白银价格相对偏强，短期调整后可积极做多，沪银中期目标6100-6600区间。

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