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上周铜价大幅反弹，20条政策的出台，使得价格运行朝着上周周报中预估的反弹15%-20%的乐观假设运行，在伦铜触及8600美元/吨之后，乐观因素基本被price in，reopen交易暂告段落，短期有回调压力；

我们认为目前铜市场正在从“强现实弱预期”转变为“弱现实强预期”，一方面当期供需紧张的矛盾逐渐缓和，主要在于产量与进口环比增加，而需求面临冬季疫情高发期的扰动；另一方面reopen的时间线逐渐清晰、地产支持政策不断出台，对明年国内整体需求的预期在环比改善；

此前“强现实弱预期”对应了陡峭的back结构，而在“弱现实强预期”之下，back结构将逐渐收敛，最终可能平水甚至出现contango结构；而短期来看铜价也将面临弱现实带来的逆风：一个收敛的back结构对于空头而言更为友好；

当然在强预期的影响之下，铜价的回调幅度可能有限，粗略测算短期跌幅可能在5-6%左右，随后进入一个比此前更高的区间震荡，并且等待路标给出指引，包括11月及12月的社融水平，以及美国通胀与货币政策的增量信息；

基本面来看，11-12基差收窄至500元之内，逼仓风险下降。但现货精铜市场部分持有可交割货源持货商贴水出货意愿较低，正耐心等待交割。部分包括江苏以及上海等地区交割仓库收到大量仓单制单需求。下游畏高周初观望，周后被迫刚需接货，不同品牌表现差异化较大。后期来看，本周初基差依然维持，市场多等待换月后操作，预计换月后现货再现升水，升水水平在300-400元/吨左右。另外，主力合约持仓部分离场，需要谨慎高位回落风险。

（文章来源：天风期货）

关键词： 弱现实强