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摘要

本期策略会的主题是“吹面不寒杨柳风”，指的是美联储加息和国内疫情的双重压力之下，黑色价格却看不出寒意，这可以看作是即将转暖的信号。

简单回顾一下近期的黑色行情：二季度大幅下跌之后，三季度市场对需求的信心开始摇摆不定。四季度需求信心在房地产托底政策加持下有所恢复，但十月受疫情和加息预期影响价格向下突破。展望十一月份，在美联储加息和疫情散发的环境中，市场表现反而不觉寒冷，接下来的核心因素钢材北材南下和冬储的推进情况，也就是南方需求受疫情影响的情况以及市场对明年一季度需求的预期。

从PMI的表现来看，十月份是走了一轮负反馈预期逻辑。企业比较担心新订单的收缩，与此相对应的是生产信心的下滑。钢材库存会再度累积的感受较强，而原料库存在生产信心不足的影响下有所下降。这是一套完整的弱需求倒逼减产的负反馈逻辑。与之相对应的是对钢材价格的信心严重滑坡，原料价格同步下行但幅度相对偏小。这种情况之下，信心好转比现实的挺住更重要，需要重点关注市场对明年的需求预期能否受稳经济政策提振而稳住。

回到需求本身来看，十月的负反馈预期可以说是短期出现了证伪，但长期仍会发生。从长期的下游数据和短期的表观消费数据印证着来看，十月的下游需求可以说是好于预期。首先是制造业产出的表现依旧很好，汽车产量和家电产量仍然保持在高位，并且有环比转暖的迹象。建筑业施工量虽然同比仍差，但环比已经是一个见底回升的态势。从卷螺的表现消费来看，十一月预计需求仍然是有支撑的状态，负反馈的逻辑仍然会是一个相对证伪的过程。

就供给来说，需求的长期向下趋势仍在，负反馈仍会发生，但大概率是钢厂主动且集中的去调节。目前钢厂又来到了一个普遍亏损的局面，废钢性价比的提升更是加剧了高炉减产的压力。接下来逐渐进入下游消费淡季，信心不足和疫情的影响下，预计北材南下和冬储都难以有效缓解累库压力，以此推之钢厂的减产仍将会持续进行。

从原料端来看的话，明显感觉钢厂在主动为减产作准备。根据前述内容，春节前钢厂减产幅度大概率会较往年更甚。这种情况下，钢厂的原料库存虽然处于较低位置，但补库的意愿不强。市场在十月份把负反馈逻辑交易得有些“一步到位”，印证起来却是一个缓慢的过程。这导致了钢厂主动调节的意愿很强。接下来的生产节奏就要看钢厂对明年需求的预期情况了，而近期稳经济政策的风渐起，可能会有暖意吹来。

总结来说，此前负反馈逻辑被过度交易，从时间上短期在证伪。但接下来消费淡季仍会是一个持续减产的过程，与往年的差异之处可能是钢厂主动调节的意愿会更强。而对明年需求的预期如果恢复，大概率会打断市场对负反馈的关注。黑色各品种的价格预计会先回到十月之前的价格中枢附近。

（文章来源：中粮期货）

关键词： 吹面不寒杨柳风