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我们认为，四季度位于母猪去产能兑现的尾部阶段，但是考虑到母猪结构优化、配种效率修复、出栏均重增加等因素，猪肉供给环比三季度将有小幅增量，同时，需求端为年底旺季，对供给增量有一定承接能力，在供需博弈下，猪价预计进入周期顶部高位震荡阶段，价格能否再突破前高，将取决于：(1)当前压栏猪的释放节奏，若供需错配程度加大，近期出栏进度加快，可能导致节前旺季缺猪再现，催生新的高点；(2)需求能否有明显改善，若疫情缓和、出现放开过年政策等利好因素，可能消费端会刺激猪价上涨。总体来看，四季度生猪价格进入周期顶部区间，能否破 10 月高点需要关注是否有新的利好因素出现。

明年来看：基础产能方面，2022 年 5 月开始能繁母猪存栏环比持续增加，按照 10 个月的产能兑现周期推算，预计 2023 年 3 月生猪出栏量环比将开始增加。叠加母猪配种效率恢复、结构优化，且春节过后将进入需求淡季，明年猪价将开启下行通道。

节奏上，2022 年二、三季度母猪存栏处于恢复初期，养殖利润和毛利率情况对于扩产能的刺激相对有限，行业整体补栏进程偏慢，对应 2023 年上半年供给压力的增加速度相对温和；2022 年四季度，随着行业由“弥补前期亏损”迈入“净财富积累”阶段，且进入 11 月以来，养殖毛利率逐渐步入历史高位区间，或进一步提升行业补栏积极性，产能增量将对应明年下半年生猪出栏量的增长，但是明年下半年需求再次进入年内旺季，对供给增量有一定承接力度，因此预计明年生猪市场以“上半年：供给缓增+需求淡季；下半年：高供给+旺季需求”为主要节奏，供需逐步向宽松转变。

风险因素：疫情；政策。

（文章来源：中信期货）

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