今年至今，美联储已连续5次加息，并且最近3次连续加息75个基点，保持着1994年11月以来最强劲的单次加息力度，5次加息合计300个基点，这也是美联储自1990年以来最激进的货币紧缩行动，并且市场预期今年还会有两次大幅加息。

在美联储加快紧缩的货币政策下，大宗商品普遍承压，有着避险属性的黄金也不例外。近期，贵金属板块持续下跌，COMEX黄金主力合约较8月初高点已累计下跌超10%。

在光大期货研究所贵金属资深分析师展大鹏看来，近期黄金的下跌有两方面的原因：一方面，美联储9月议息会议出现两个变化。一是年内仍有望加息一次75个基点；二是2023年利率中值升至4.6%，且不会降息。加息预期及节奏的陡然变化在金融市场造成连锁反应，美元比预期中强势、美股再次走弱、美国债收益率继续走高，黄金则保持弱势。另一方面，美联储本次议息结果公布后，市场加大了美国衰退预期的交易，造成了短期资金流动性担忧以及略显恐慌的情绪，同样不利于黄金走势。

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事实上，黄金具有货币、金融与商品三大属性，而实际利率在三种属性的分析中均有重要的作用。据新湖期货研究所宏观金融研发总监李明玉介绍，作为零息资产的黄金，实际利率就是黄金的机会成本，同时也代表实体经济的强弱。在通胀(预期)高企的时候，表征机会成本的实际利率就会走低，进而利好黄金。但是在今年以来，尽管通胀(预期)维持高位，但是在美联储持续的“鹰”派紧缩下，十年美债收益率表征的名义利率持续走高，其上升的幅度超过通胀上升的幅度，那么代表黄金机会成本的实际利率一路走高，从负值逐渐转正。同时伴随着美联储的连续大幅度加息后，美国的通胀(预期)开始回落，依旧维持在高位，但是实际利率持续走高，已经创2010年4月以来的新高，整体是利空黄金的。“因此，也就不难理解，尽管面对数十年不遇的高通胀，黄金却没能上涨。”李明玉表示。

李明玉表示，需要注意的是，在9月美联储加息结果公布后市场并没有表现出相应的“利空落地”，反而在接下来几天市场持续消化加息利空的影响，且从金融市场反馈来看，存在加大交易美国衰退预期的“崩盘”走势，这也加重了市场对于美元流动性的担忧，美元“荒”的担忧再度来袭，黄金亦难以例外，不断创阶段新低。

“不过，随着美联储9月议息会议释放的鹰派加息信号被市场逐渐消化后，短期可能存在反弹的可能。在近期美联储议息会议后，美联储安排了多位官员讲话，或为未来货币政策提供指引。在美国金融市场近期持续大跌后，不排除美联储官员为了安抚市场，释放偏‘鸽’派的信号，进而迎来市场的短期反弹的可能。”李明玉认为。

“由于通胀高企，美联储被迫迅速收紧流动性，带来全球性的流动性紧缩，对贵金属偏空，而避险情绪对贵金属偏多，价格驱动看似矛盾，但实际上作用于贵金属价格的时机并不同步。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣表示，目前由于欧美经济工业产出、就业情况等实际数据尚未验证衰退，因此市场仍聚焦在加息逻辑之上。但往前展望，利率迅速抬升之下，欧美经济硬着陆概率加大，市场或随着经济数据逐步验证衰退，再度聚焦在避险情绪之上，届时价格将显著走强。

在方正中期期货贵金属分析师史家亮看来，美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展将继续主导贵金属行情；超“鹰”派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。美联储政策收紧预期继续升温，贵金属高位回落，伦敦金跌破关键支撑位，已经进入熊市行情，继续关注关键点位能否收复。若黄金再度回到关键点位上方，宏观因素将会助力黄金再度走强。

“目前来看，美联储预计仍将保持强势加息，主因本轮海外通胀的驱动因素较为复杂，既包括了产业链冲击，又包含了劳动力偏紧，还有俄乌冲突背景下对能源价格的刺激，因此通胀预计难以在未来1年以内回归到正常水平。另外，考虑到美国中期选举的政治压力，美联储年内及明年上半年难改偏‘鹰’趋势。衰退方面，从欧美经济来看，欧洲衰退的风险可能更快，核心国家德国PMI等领先指标已经持续处于荣枯线下，且贸易顺差大幅回落，经济驱动减弱。而意大利等国家，债务水平偏高，债务风险抬升。且临近冬季，能源风险亦有抬升。美国经济相对有韧性，但驱动也有放缓迹象，有可能在明年看到衰退。”龚鸣表示，在这一过程中，贵金属的避险情绪将逐步显现。基准假设下四季度后期贵金属避险情绪将体现。此外，俄乌冲突仍具有重大不确定性，建议持续关注。

对于黄金四季度走势，展大鹏认为，可能存在阶段性反弹，但期待性也不宜过高，黄金年内在下降通道内运行暂不会出现根本性转变。他进一步解释说，一方面，四季度美联储加息节奏会放缓，但仍有两次加息，同时美国CPI一定处于下跌通道，一涨一跌使得美国实际利率存在继续走高的的预期，这在根本上制约着金价走势。另一方面，市场交易美国衰退预期，但如果衰退从预期走进现实，则意味着通胀预期可能迅速转为通缩预期，逻辑上也不利于黄金上行。当前美联储基准利率升至3.00%—3.25%区间，明年预期升至4.6%，黄金作为零息央行储备工具，除了搏取价格上涨的超额收益，在美联储本轮加息周期出现拐点前无需加大配置。

“展望后市，美联储加速收紧货币政策仍将会持续，美欧经济比较优势仍然存在，欧洲经济更早、更深衰退预期拖累欧元，英国政治不确定性与经济衰退拖累英镑，地缘政治局势依然紧张，预计美元指数强势行情将会持续，美股与大宗商品弱势行情将会持续，短期反弹行情不改整体弱势行情，贵金属有效跌破关键点位后继续下行可能性大。”史家亮认为。

（文章来源：期货日报）

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